對于明年,我們依然維持2011年年度策略報告的觀點,2013年見小庫存的低點、行業(yè)下行周期兩年見本輪周期底部的判斷,即從2011年二季度到2013年二季度的周期下行,伴隨著產(chǎn)能和需求缺口的逐漸拉大,產(chǎn)能利用率的持續(xù)下降導致公司盈利能力的加速下降。目前整體機械行業(yè)平均產(chǎn)能利用率(模擬)為84%,而08~11年的產(chǎn)能利用率分別為92%、86%、94%、94%,目前機械行業(yè)的平均產(chǎn)能利用率已經(jīng)低于09年的低谷水平,所以很多企業(yè)感覺今年的日子比08年那次調整還要難受。

　　站在目前的時點,我們認為2013年對于機械行業(yè)是一個底部確認的過程。2013年機械行業(yè)對應的需求將呈現(xiàn)溫和增長,且大部分公司在2013年的資本開支將大幅下降,因此大部分子行業(yè)的產(chǎn)能利用率在明年將先后到達低位,若排除原材料價格變動對行業(yè)盈利能力的擾動,大部分子行業(yè)的盈利能力將在明年到達底部,所以明年行業(yè)自上而下的機會較之今年要多。但子行業(yè)的產(chǎn)能利用率見底回升和盈利能力見底回升是否能形成趨勢還需要考慮保有量和庫存對新機銷售的壓制(表3)。如果保有量和庫存較多,則產(chǎn)能利用率和盈利能力到底后將出現(xiàn)一段時間的底部震蕩。但從企業(yè)的角度,一旦產(chǎn)能利用率到底和需求小幅回升必將逐漸改變企業(yè)對短期銷售的預期,從而自主提升產(chǎn)量,所以底部波動幅度會比理性分析的要大。

　　2013年產(chǎn)能利用率有所提升或保持高位的子行業(yè)主要有石油鉆采專用設備、農(nóng)業(yè)機械、機械基礎件和鐵路設備。工程機械行業(yè)產(chǎn)能利用率有望在明年二季度見底,但受到部分產(chǎn)品庫存和保有量的壓制,盈利可能出現(xiàn)一段時間的底部震蕩。機床工具、冶金機械、金屬壓力容器、通用機械的產(chǎn)能需求增速依然會出現(xiàn)一定缺口,行業(yè)上行存在壓力。而造船行業(yè)明年各船廠業(yè)績面臨較大風險。明年開始機械各子行業(yè)在需求溫和的背景下會出現(xiàn)分化,而子行業(yè)中的公司由于產(chǎn)能收縮時間長短不同、收縮力度大小不同、杠桿高低不同也會有所分化(除少數(shù)如航天軍工和農(nóng)業(yè)機械等子行業(yè)外)。我們最近兩年的策略報告一直在提示,“搶錢、搶人、搶地盤”之中,搶錢為先,這類公司如果有能力持續(xù)募資維持高杠桿模式,則不屬于產(chǎn)能利用率討論范圍,有可能走出獨立道路。此外,我們按子行業(yè)分類,總結了上市公司的在建工程轉固定資產(chǎn)壓力值(表4)。

　　明年行業(yè)處于長期去產(chǎn)能、中期去保有量和去信用杠桿的開始,以及短期庫存去化結束的疊加。由于明年制造業(yè)普遍資本開支大幅下降,且今年上半年消化了很多高價的庫存和原材料,一旦明年產(chǎn)能利用率見底,企業(yè)短期的壓力也將到頂,盈利能力有望短期觸底回升,明年行業(yè)的情況應略好于今年。但很多子行業(yè)的產(chǎn)能存在過剩,我們認為未來三年行業(yè)橫向和縱向的兼并收購步伐將加快,若產(chǎn)能利用率無法持續(xù)提升,產(chǎn)業(yè)的退出步伐也將加快(前提是行政之手不會再次成為騷擾行業(yè)的咸豬手)。以上分析都是基于供應端的細化,若新政府摒不住再刺激一把、需求大幅回升則一切都不是問題,但產(chǎn)能去化和行業(yè)自身優(yōu)化都將屬于夢幻泡影,希望十二五成為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰的新紀元。
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